Российские акции

Обзор рынка акций за ноябрь 2024.

Рынок акций начал восстанавливаться в первой половине месяца, но вновь вмешалась геополитика и усилились ожидания ужесточения ДКП, и по итогам ноября индекс Мосбиржи прибавил менее 1%. Поводом для восстановления послужила победа Дональда Трампа на президентских выборах в США. Деэскалация украинского конфликта может привести к существенному снижению премии за риск на российском рынке и положительной переоценке активов. Однако первоначальный оптимизм достаточно быстро закончился после осознания того, что путь к сближению переговорных позиций сторон остается непростым. Минфин США ввел санкции против полусотни российских банков и компаний финансового сектора, в числе которых был Газпромбанк. Это привело к временному дефициту валюты на локальном рынке и отклонению курса рубля от справедливого уровня вниз на 5-7%. Кроме того, к концу месяца ускорилась продовольственная инфляция, и Банк России сигнализировал о возможности дальнейшего ужесточения монетарной политики. На наш взгляд, в цены активов уже в значительной степени заложено повышение ключевой ставки до 22%-23% на заседании 20.12.24 Крайне негативно было воспринято рынком повышение налога на прибыль для Транснефти до 40%, что подсветило риски корпоративного управления в госкомпаниях.

Основной источник формирования доходности в российских акциях сместился от роста корпоративных прибылей в сферу процентных ставок. Снижение доходности долгосрочных ОФЗ с 17%+ до 9%-11% на горизонте 2-3 лет по нашим оценкам обеспечивает 50%-70% положительной переоценки для акций при прочих равных в дополнение к долгосрочным темпам роста показателя прибыли на акцию для индекса Мосбиржи на ~11% в год. Мы оцениваем доходность рынка акций в ~45% на ближайшие 12 месяцев с учетом дивидендов. На наш взгляд, банк России уже приблизился к тому пределу жесткости ДКП, который не столько сдерживает инфляцию, сколько создает риски для развития экономики за счет отмены инвестиционных проектов, ставших неэффективными в условиях аномально высокой реальной ставки. Оценка вероятности исходов ближайшего заседания совета директоров Банка России по ключевой ставке: 20% - без повышения, 40% - повышение до 22%, 40% - повышение до 23%.