За последние 20 лет доходность 10-летних ОФЗ выходила за пределы 14% годовых всего 4 раза – в 2009, 2014/15, 2022 и текущем году. Каждый раз этому сопутствовало ускорение инфляции в терминах год-к-году как минимум до 15%, но текущий эпизод стал особенным. По итогам мая годовой прирост индекса потребительских цен в РФ составил 8.3%. По итогам июня показатель скорее всего составит около 8.6% год-г году, но дальше вероятно замедление, так как в 12-месячное окно расчета начинает попадать более высокая база цен 2-го полугодия 2023 года. Мы ожидаем, что далее годовая инфляция продолжит замедляться благодаря затуханию ценового импульса от девальвации курса рубля в прошлом году и действию жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Об ускорении инфляции выше 10% в обозримой перспективе нет достаточных оснований. Таким образом, мы отмечаем исторически аномальное расхождение между текущими показателями доходности к погашению 10-летних ОФЗ и годовой инфляции. Объяснения могут быть следующими….