По экспертным оценкам, на российском рынке акций растет доля нерезидентов. Означает ли это рост рисков для будущего движения котировок? Мы полагаем, что, рассуждая о рисках присутствия нерезидентов на российском рынке акций, следует иметь в виду следующее:

Во-первых, точно так же, как и российские участники рынка, нерезиденты неоднородны по своим инвестиционным стратегиям, горизонтам инвестирования и отношению к краткосрочной рыночной волатильности. Говоря о рисках, обычно подразумевают так называемые «горячие деньги», которые, гонясь за высокой доходностью и не обращая внимания на последствия совершения своих операций для рынка, усиливают колебания котировок как в периоды роста, так и в моменты снижения. По нашим субъективным ощущениям, таких «горячих денег» за прошедшее десятилетие на российском рынке стало меньше. Возможно, некоторые из них осознали, что покупать на «хаях» и сливать на «низах» – не самая оптимальная стратегия. Те же нерезиденты, которые вкладываются, потому что рассчитывают на долгосрочный рост денежных потоков от своих инвестиций, добавляют рынку не больше риска, чем мы с вами.

Во-вторых, стоит упомянуть тематику санкций. Мы видим, что каждый новый заголовок о вводимых или обсуждаемых санкциях оказывает все меньшее и меньшее влияние на котировки акций – классическая история о мальчике, который кричал «Волк! Волк!» С 2014 года и нерезиденты, и мы увидели, что аппетита к введению сокрушительных мер нет, а прочие меры не способны нанести весомый ущерб росту финансовых показателей корпоративного сектора.

В-третьих, реальность финансовых рынков такова, что «цена» (котировки акций, уровни индексов) всегда колеблется гораздо сильнее, чем «ценность» (приведенная стоимость будущих денежных потоков с учетом их возможного роста и неопределенности получения). В мире спекулянтов существует только цена. Для фундаментальных инвесторов, к коим себя относим и мы, большое значение имеет относительное движение цены и ценности. Если в результате массового оттока с рынка средств нерезидентов цена падает гораздо сильнее, чем ценность (ценность в данном сценарии может и вовсе не снизиться), то для нас это не риск, а возможность. Возможность купить хорошие активы по низким ценам, чем мы неоднократно пользовались с 2014 года. Риском же для нас является несоответствие будущих денежных потоков купленного актива уплаченной за него цене.

Мы полагаем, что рост присутствия иностранных инвесторов в условиях негативного фона по отношению к российским активам (санкции, пандемия, падение цен на нефть, ослабление рубля и т.п.), говорит о том, что заходят «умные деньги», а не «горячие деньги». Это дает нам основание полагать, что высокая доля нерезидентов не несет такого же риска, как в 2014 или в 2007 годах.